曾在新三板掛牌的上海賽倫生物技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“賽倫生物”)不久之前發(fā)布了招股說明書，開始沖刺科創(chuàng)板。本次上市其擬發(fā)行股票不超過2706萬股，計劃募資4億元，其中投資最多的是特效新藥及創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)項目，擬投資金額為2億元。
從其募投項目來看，賽倫生物很在乎研發(fā)，但若仔細梳理招股書的話，可發(fā)現(xiàn)當前公司的研發(fā)力度似乎有些不足。另外，從表面上看，近年來賽倫生物營業(yè)收入增長迅速，但其主要依靠的確是產(chǎn)品售價的不斷提高，公司產(chǎn)品的銷量，整體來看增長并不明顯，而依靠“漲價”恐怕難以維持公司長期、持續(xù)的發(fā)展。
研發(fā)投入不足
據(jù)招股書介紹，賽倫生物成立于1999年，是一家專注于抗血清抗毒素領(lǐng)域的生物醫(yī)藥企業(yè)。目前賽倫生物的實際控制人為趙愛仙、范志和、范鐵炯三人，其中范志和與趙愛仙為夫妻關(guān)系，范志和與范鐵炯為父子關(guān)系。截至本次發(fā)行前，三人直接及間接控制公司78.67%股份，擁有絕對控制權(quán)。其中，范志和和范鐵炯均在董事會中身處要職，這意味著公司上市之后，其在董事會中擁有相當大的話語權(quán)。這難免令人擔憂，日后賽倫生物的實控人是否會利用其在董事會高度集中的地位，做出有損于中小股東權(quán)益的事情，因此其“一股獨大”的股權(quán)狀況令人擔憂。
另外，對于一家科創(chuàng)板公司，最核心要素就是上市公司的科技創(chuàng)新能力，但賽倫生物受限于收入規(guī)模，在創(chuàng)新研發(fā)投入的金額上并不算高。
據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)(2017年至2020年上半年)，賽倫生物的研發(fā)投入分別為741.1萬元、1278.37萬元、1922.77萬元和959.87萬元，而同行業(yè)公司天壇生物2018年至2020年上半年投入的研發(fā)費用金額分別為1.05億元、1.19億元和4638萬元;另一家同行業(yè)公司華蘭生物在上述周期內(nèi)的研發(fā)投入金額則分別為1.46億元、1.44億元和7957萬元。顯然，賽倫生物在研發(fā)投入規(guī)模上無法企及同行業(yè)公司。從研發(fā)成果來看，截至該申報稿簽署日，賽倫生物僅擁有8項國內(nèi)授權(quán)發(fā)明專利，并不算突出。
此外，從該公司研發(fā)人員規(guī)模來看，其對研發(fā)的重視度似乎也存在不足。根據(jù)招股書披露的員工構(gòu)成情況，截至2020年6月末，公司250名員工中，僅有34人為研發(fā)及技術(shù)人才，僅占總?cè)藬?shù)的13.6%，而同行業(yè)公司華蘭生物2019年研發(fā)人員占比為26.81%，相比很多科創(chuàng)板公司這一占比也并不算高。從賽倫生物員工的教育水平來看，其本科以上人員僅有69人，占總?cè)藬?shù)的27.6%，若從科創(chuàng)板公司對員工教育水平要求相對較高這一角度來看，其員工整體學歷水平也有不足。
相比之下，賽倫生物每年所支付的學術(shù)推廣費用則引人注目，報告期內(nèi)，分別為848.15萬元、1281.54萬元、1626.07萬元和696.44萬元，其這一費用支出，甚至可以與研發(fā)投入相比肩了。研發(fā)投入規(guī)模不足，卻將大量資金花費在推廣上，其創(chuàng)新能力有些令人擔憂。
靠“漲價”拉升業(yè)績恐難持續(xù)
目前賽倫生物的主要產(chǎn)品為抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清和馬破免疫球蛋白等。據(jù)招股書介紹，其擁有的抗蛇毒血清系列產(chǎn)品是國內(nèi)蛇傷治療的唯一特效藥，抗蛇毒血清為國內(nèi)獨家生產(chǎn)及銷售，屬于獨創(chuàng)獨有，截至目前尚無任何國外藥企進入國內(nèi)該市場領(lǐng)域。
2017年至2020年上半年，賽倫生物的營業(yè)收入分別為1.2億元、1.44億元、1.88億元和7559.94萬元，2018年和2019年分別增長了20.39%和30.32%。然而其營業(yè)收入迅速增長的背后，并非公司銷售規(guī)模的擴大，而是其產(chǎn)品售價的不斷提高。
附圖主要產(chǎn)品銷售情況
以銷售占比最高的抗蝮蛇毒血清產(chǎn)品為例，報告期內(nèi)該產(chǎn)品平均售價分別為574.68元/支、945.17元/支、993.08元/支、989.06元/支，三年半的時間其售價增長了72.11%。在招股書中，賽倫生物亦直言不諱，抗蛇毒血清產(chǎn)品銷售價格提升是公司業(yè)績增長的重要因素之一。
那么該產(chǎn)品的銷量情況又如何呢?據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)抗蝮蛇毒血清分別銷售了5.69萬支、5.38萬支、6.23萬支和2.64萬支，若將2020年上半年銷量年化后對比來看，其產(chǎn)品年銷量有所波動，但沒有持續(xù)增長的趨勢。同樣的情況亦發(fā)生在其它產(chǎn)品上，2017年至2020年上半年抗五步蛇毒血清和抗眼鏡蛇毒血清單價增長超過70%、抗銀環(huán)蛇毒血清單價增長超過50%，但從年化結(jié)果來看，報告期內(nèi)其這幾類產(chǎn)品的銷售數(shù)量同樣是有所波動，卻沒有持續(xù)增長趨勢。
由于多款產(chǎn)品為國內(nèi)獨家，確實令賽倫生物收益頗豐。報告期內(nèi)，抗蛇毒血清產(chǎn)品的毛利率分別為89.80%、92.56%、92.70%和91.11%，“秒殺”了大多數(shù)A股上市公司的毛利率，但如果只是一味地依靠提價來促進營收的增長，而不去花心思在研發(fā)上面，開拓更多種類的新藥，公司的發(fā)展恐怕并不具備持續(xù)性。
一方面，如果其利用自身的市場支配地位，快速、大幅的提價，很可能會違反《中華人民共和國反壟斷法》中“濫用市場支配地位”的相關(guān)條款，畢竟其諸多產(chǎn)品目前為國內(nèi)獨家;另一方，隨著其產(chǎn)品不斷提價，不排除國外同類產(chǎn)品的進入國內(nèi)市場以及國內(nèi)其他公司同類產(chǎn)品上市與其競爭的可能。同時，隨著國內(nèi)集中帶量采購政策正在向更廣泛藥品種類及醫(yī)療設(shè)備的延伸，其產(chǎn)品價格未來也有可能會受到影響。
(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)(張侯風)
