曾新三板掛牌的東莞市達(dá)瑞電子股份有限公司(下稱(chēng)“達(dá)瑞電子”)是個(gè)“小機(jī)靈鬼”，其在計(jì)算股份支付費(fèi)時(shí)，采用的市盈率僅為7倍。但在計(jì)算擬募集資金時(shí)，達(dá)瑞電子卻使用了25.99倍的市盈率，如果用這個(gè)市盈率計(jì)算股份支付費(fèi)，達(dá)瑞電子的業(yè)績(jī)將會(huì)猛跌。

大專(zhuān)以下研發(fā)人員不少

達(dá)瑞電子在上會(huì)稿中表示，公司主要從事消費(fèi)電子功能性和結(jié)構(gòu)性器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及相關(guān)3C智能裝配自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和租賃業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)組裝、數(shù)碼產(chǎn)品組裝、FPC、OLED屏幕組件等。

達(dá)瑞電子這番“高大上”的自我介紹似乎與創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的定位吻合，但I(xiàn)PO日?qǐng)?bào)注意到，達(dá)瑞電子似乎越來(lái)越“鐘愛(ài)”大專(zhuān)學(xué)歷以下的研發(fā)人員。

達(dá)瑞電子2019年年末研發(fā)人員共有228人，而且，公司本科以上學(xué)歷員工147人，本科以上員工并不全是研發(fā)人員，其中包含監(jiān)事兼資深人事專(zhuān)員朱琴、財(cái)務(wù)總監(jiān)張真紅等其他崗位的員工。這意味著，達(dá)瑞電子2019年年末大專(zhuān)以下的研發(fā)人員至少占35.53%。

在此背景下，達(dá)瑞電子2020年6月30日的研發(fā)人員雖然增至302人，增加了74人，但公司本科以上學(xué)歷僅增加9人。這意味著，如果其他崗位本科以上員工沒(méi)有大規(guī)模離職的情況下，達(dá)瑞電子新招的研發(fā)人員大多數(shù)均為大專(zhuān)以下。至此，達(dá)瑞電子2020年6月30日大專(zhuān)以下的研發(fā)人員至少占48.34%。

值得一提的是，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局顯示，達(dá)瑞電子擁有發(fā)明專(zhuān)利的申請(qǐng)日期均在2016年以前。達(dá)瑞電子2017年申請(qǐng)的4項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，有3個(gè)已經(jīng)失敗，剩下一個(gè)還在審核中。達(dá)瑞電子2018年以后申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利則全部還在審核中。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，除去2016年缺失數(shù)據(jù)外，達(dá)瑞電子2014年和2015年的研發(fā)費(fèi)用分別為2659.37萬(wàn)元和2130.2萬(wàn)元，研發(fā)投入占比為16.72%和13.11%。而達(dá)瑞電子2017年和2018年的研發(fā)費(fèi)用只有2190.07萬(wàn)元和2613.84萬(wàn)元，還不如2014年。

從占比來(lái)看，達(dá)瑞電子研發(fā)費(fèi)用不增反降，營(yíng)收增長(zhǎng)，所以研發(fā)投入占比顯著減少，2017年至2019年以及2020年上半年的研發(fā)投入占比最高也只有5.98%。

換言之，公司2017年后的幾年如果保持此前的研發(fā)投入占比，其每年凈利潤(rùn)將可能再減2000多萬(wàn)元。

另外，IPO日?qǐng)?bào)初步統(tǒng)計(jì)，除2017年數(shù)據(jù)缺失外，達(dá)瑞電子2018年至2019年以及2020年上半年的研發(fā)投入占比，均低于上會(huì)稿列舉的同行業(yè)可比公司的平均值。這些同行業(yè)可比公司分別是飛榮達(dá)、恒銘達(dá)、智動(dòng)力、安潔科技、領(lǐng)益智造。

估值和凈利潤(rùn)哪個(gè)“虛”?

雖然達(dá)瑞電子的研發(fā)投入占比不如同行業(yè)可比公司，但毛利率卻高不少。

達(dá)瑞電子2017年至2019年以及2020年上半年的毛利率分別為41.77%、44.02%、47.97%、44.5%，而同行業(yè)可比公司的均值分別為29.13%、30.12%、30.57%、26.67%。

在此背景下，達(dá)瑞電子同期營(yíng)業(yè)收入分別為3.66億元、6.07億元、8.67億元、3.74億元(半年)，歸母凈利潤(rùn)分別為0.53億元、1.4億元、2.27億元、0.88億元(半年)。

需要指出的是，達(dá)瑞電子的歸母凈利潤(rùn)受到股份支付費(fèi)的影響，2017年至2019年的金額分別為1436.59萬(wàn)元、1024.63萬(wàn)元、2402.82萬(wàn)元。股份支付費(fèi)為股份的公允價(jià)格減去交易價(jià)格，當(dāng)交易價(jià)格固定時(shí)，公允價(jià)格越高則股份支付費(fèi)也越高。

達(dá)瑞電子除2018年計(jì)算股份支付費(fèi)時(shí)采用外部投資者的進(jìn)入價(jià)格外，2017年和2019年均采用7倍市盈率計(jì)算公允價(jià)值。

而此次創(chuàng)業(yè)板，達(dá)瑞電子募投項(xiàng)目總投資額為14.87億元，擬投入募集資金14.69億元。為此，達(dá)瑞電子發(fā)行不超過(guò)1305.37萬(wàn)股新股，占發(fā)行后的25%。

達(dá)瑞電子達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的估值為58.78億元，以2019年歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，其市盈率應(yīng)達(dá)到25.99倍。

如果，達(dá)瑞電子采用這個(gè)市盈率(25.99倍)計(jì)算股份支付費(fèi)，則股份支付費(fèi)將會(huì)猛增。其中，達(dá)瑞電子2019年股份支付費(fèi)將會(huì)增加8629.29萬(wàn)元，其2019年歸母凈利潤(rùn)將猛降。

如果，達(dá)瑞電子原先采用的7倍市盈率比較合理，那么此次IPO的募資額應(yīng)該“縮水”10.72億元，“縮水”比例為72.96%;整體估值縮水73.07%。

究竟是公司對(duì)上市后的預(yù)計(jì)估值過(guò)高，還是近三年計(jì)算股份支付費(fèi)時(shí)的估值過(guò)低?IPO日?qǐng)?bào)向達(dá)瑞電子發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。(鄒煦晨)

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