2022-04-08國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對浙江美大(002677)進行研究并發(fā)布了研究報告《渠道多元化進程加速，整體運營穩(wěn)健》，本報告對浙江美大給出買入評級，當前股價為14.29元。
浙江美大(002677)
事件：浙江美大發(fā)布2021年報。公司2021年實現(xiàn)營收21.64億元，同比+22.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.65億元，同比+22.28%；實現(xiàn)扣非凈利潤6.35億元，同比+17.21%。其中，2021Q4單季實現(xiàn)營收6.30億元，同比+6.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比+2.63%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.97億元，同比-5.15%。同時公司擬向全體股東派發(fā)分紅金額4.26億元（含稅），分紅率為64.15%。
行業(yè)維持高景氣度，公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年集成灶市場總體零售量/零售額分別為304萬臺/256億元，同比分別高增28%/41%。在行業(yè)高景氣度下，公司持續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，主推蒸烤一體款集成灶，并與天貓精靈合作，在集成灶產(chǎn)品中加入語音控制功能。21年公司集成灶/櫥柜收入分別為19.68億元/0.59億元，同比分別增長24.89%/35.67%。
盈利能力相對穩(wěn)健，費用控制積極有效。毛利端：原材料成本持續(xù)上漲壓力下，21年公司毛利率同比下滑1.07pct至51.69%。費率端：公司費用控制良好，各項費率變動較小，21年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為11.22%/6.45%/3.16%，同比0pct/-0.11pct/+0.09pct。凈利端：在較強的費用控制下，公司凈利率實現(xiàn)小幅提升，21年公司凈利率同增0.02pct至30.72%。現(xiàn)金流方面：全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.19億元，同比小幅下滑2.41%，主要系短期內(nèi)加大品牌宣傳力度帶來廣告費用提升所致。
推動渠道多元化變革，加大雙品牌運營力度。從渠道看，公司加速渠道多元化變革，經(jīng)銷商渠道方面，培育大商并提高單店產(chǎn)出能力，21年公司新增一級經(jīng)銷商/終端門店300多家/380個，累計一級經(jīng)銷商/終端門店達1900多家/2800個；KA渠道方面，公司新增連鎖家電賣場/建材市場/下沉渠道門店分別為330/195/320個，截至2021年底，公司在KA賣場門店累計達2500多個；家裝渠道方面，與知名家裝公司開展合作，同時在一二線城市積極開展社區(qū)店渠道建設，全年開店數(shù)量達80多個。從品牌看，雙品牌運營力度加大，公司通過開設天貓旗艦店、冠名高鐵專列、投放新媒體廣告等一系列活動提升天牛品牌知名度，2021年天牛品牌新增一級經(jīng)銷商68家，新開設終端門店55個，累計簽約300家，累計已開門店達150個。
盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024年歸母凈利潤分別為7.86、9.34、11.08億元，同比增速為18.3%、18.8%、18.5%，維持“買入”投資評級。
風險提示：原材料價格波動、房地產(chǎn)市場波動、市場競爭加劇。
該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為22.25。證券之星估值分析工具顯示，浙江美大（002677）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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