海通證券(600837)發(fā)布研究報告稱，8月12日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關事項的通知》。明確無固定期限資本債券的發(fā)行主體要求與限額管理要求，規(guī)范了保險公司無固定期限資本債券的減記、轉股條款要求，以及規(guī)定無固定期限資本債券的贖回和付息限制，取消外部評級要求?！锻ㄖ酚兄诰徑獗ｋU公司償付能力充足率壓力，拓寬了保險公司核心資本補充渠道，有助于豐富保險公司融資手段，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。

(資料圖)

事件：8月12日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，明確了保險公司無固定期限資本債券的核心要素、發(fā)行管理等規(guī)定，自2022年9月9日起實施。

海通證券主要觀點如下：

背景：償二代二期下保險公司償付能力承壓，資本補充需求凸顯。

償二代二期自2022年Q1起正式實施，由于對最低資本要求和核心資本認定更為嚴格，Q1上市險企核心償付能力充足率普遍下滑，降幅均超過50pct，Q2已披露償付能力指標的61家壽險公司和73家財險公司中分別有36家、33家公司出現(xiàn)核心償付能力充足率下降，資本補充需求普遍存在。目前保險公司資本補充手段主要包括股東注資、資本內生以及發(fā)行資本補充債券等，但分別存在稀釋股權比例、補充周期較長、無法補充核心資本等問題，需要尋求其他工具補充資本。

明確無固定期限資本債券的發(fā)行主體要求與限額管理要求。

1)保險公司應按照《中國人民銀行 中國保險監(jiān)督管理委員會公告》(〔2015〕第3號)(以下簡稱“3號文”)規(guī)定的條件和程序申請發(fā)行，保險集團(控股)公司不得發(fā)行無固定期限資本債券。

2)保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。中國人民銀行對保險公司發(fā)行包括無固定期限資本債券在內的資本補充債券實行余額管理。在核定余額有效期內任一時點，發(fā)行人存續(xù)資本補充債券余額不得超過核定額度。

規(guī)范了保險公司無固定期限資本債券的減記、轉股條款要求。

保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券應當含有減記或轉股條款，觸發(fā)事件包括：1)持續(xù)經營觸發(fā)事件：指保險公司的核心償付能力充足率低于30%。

2)無法生存觸發(fā)事件：指發(fā)生以下兩種情形之一，①銀保監(jiān)會認為若不進行減記或轉股，保險公司將無法生存;②相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險公司將無法生存。

3)會計分類為權益工具的無固定期限資本債券，應當設定無法生存觸發(fā)事件;會計分類為金融負債的無固定期限資本債券，應當同時設定持續(xù)經營觸發(fā)事件和無法生存觸發(fā)事件。

規(guī)定了無固定期限資本債券的贖回和付息限制，取消外部評級要求。

1)保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達標的，不能贖回;支付利息后償付能力充足率不達標的，當期利息支付義務應當取消。保險公司無法如約支付利息時，無固定期限資本債券的投資人無權向人民法院申請對保險公司實施破產。

2)《通知》規(guī)定發(fā)行人或投資人可聘請信用評級機構對無固定期限資本債券進行信用評級。投資人應當提高內部評級能力，對保險公司發(fā)行的無固定期限資本債券的投資風險作出獨立判斷。而此前“3號文”則要求資本補充債券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應當聘請兩家具備資質的信評機構，進行持續(xù)信用評級。

《通知》有助于緩解保險公司償付能力充足率壓力。

伴隨償二代二期工程落地實施，以及保險市場轉型發(fā)展，對保險公司償付能力提出了更高要求，而《通知》的發(fā)布有效拓寬了保險公司核心資本補充渠道，有助于豐富保險公司融資手段，緩解償付能力充足率壓力。

基本面觸底+估值底部+政策環(huán)境趨于寬松，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?/strong>

1)2022年一季度壽險新單及NBV負增長，但二季度新單保費顯著改善，該行預計人力規(guī)模有望企穩(wěn)，在低基數下NBV降幅或將有所收窄。2)十年期國債收益率已回落至2.8%以下，新增固收類投資收益率承壓。該行認為未來伴隨經濟持續(xù)復蘇，長端利率有望上行。3)2022年8月12日保險板塊估值0.31-0.73倍2022E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：長端利率趨勢性下行;股市持續(xù)低迷;保障型產品增長不及預期。