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東方證券(600958)發(fā)布研究報告稱，站在當(dāng)前時點，該行認(rèn)為中國、美國、歐元區(qū)的制造業(yè)PMI指數(shù)均已位于枯榮線以下，回顧歷史來看，除衰退超預(yù)期外，持續(xù)大幅下行空間相對有限，若后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)成功實現(xiàn)軟著陸，需求端或難以明顯惡化，銅需求或仍有較強(qiáng)支撐，“N”字第三筆或也正徐徐而來。建議關(guān)注資源端不斷擴(kuò)產(chǎn)的龍頭企業(yè)如：紫金礦業(yè)(601899.SH)、洛陽鉬業(yè)(603993.SH)、金誠信(603979)(603979.SH)。

東方證券主要觀點如下：

歷史復(fù)盤：金融屬性與商品屬性交替作用于銅價，加息尾聲金融屬性多占據(jù)主導(dǎo)作用，加息結(jié)束后商品屬性多發(fā)揮主導(dǎo)作用。

1)加息尾聲：金融屬性多占據(jù)主導(dǎo)作用，銅價多反彈。美聯(lián)儲政策往往是數(shù)據(jù)依賴型，美聯(lián)儲結(jié)束加息往往伴隨著通脹下行及經(jīng)濟(jì)承壓。但通常需求承壓僅初顯，而金融屬性受美聯(lián)儲加息結(jié)束影響變化劇烈，權(quán)重明顯提升，銅作為金融資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，除衰退超預(yù)期外，銅價得到一定支撐?；仡櫄v史5輪加息以來，美聯(lián)儲結(jié)束加息前后，銅價多處于觸底回升或震蕩上行的狀態(tài)。

2)加息結(jié)束—降息開始：商品屬性占據(jù)主導(dǎo)地位，銅價也多隨中美制造業(yè)PMI指數(shù)波動，中后期銅價多震蕩下行。

3)降息階段：中前期多呈“V”形走勢，后期分化較大。通常來看，美聯(lián)儲不斷降息往往伴隨著經(jīng)濟(jì)下行周期，此時銅價往往呈下行態(tài)勢，僅靠單次或幾次降息并不能馬上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢，降息前期，銅價多延續(xù)下行趨勢。但隨著降息逐步推進(jìn)，降息中期銅價往往出現(xiàn)明顯回升。降息后期銅價走勢則分化較大，且多黑天鵝事件。

站在當(dāng)前時點，該行認(rèn)為銅價后市或具較強(qiáng)韌性，“N”字第三筆或正徐徐而來。

從金融屬性來看，該行認(rèn)為隨著美國緊縮周期步入后半段，加息尾聲已漸近，銅價或受金融屬性影響出現(xiàn)一定反彈。從商品屬性來看，與前幾輪加息尾聲階段略有不同，目前中國、美國、歐元區(qū)的制造業(yè)PMI指數(shù)均已位于枯榮線以下，回顧歷史來看，除衰退超預(yù)期外，持續(xù)大幅下行空間相對有限?！?.24政治局會議” 強(qiáng)化“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”，有望加力拉動總需求，擴(kuò)大內(nèi)需對沖出口外需轉(zhuǎn)弱，對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成有效助力。此外在美聯(lián)儲2023年7月議息會議中，對經(jīng)濟(jì)情況的理解較前期更為積極一些，美聯(lián)儲工作人員也不再預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退;不使用“樂觀”這個詞，但存在實現(xiàn)軟著陸的路徑。若后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)成功實現(xiàn)軟著陸，該行認(rèn)為需求端或難以明顯惡化，銅需求或仍有較強(qiáng)支撐。

權(quán)益端復(fù)盤：考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及各家銅企的業(yè)務(wù)變化、上市時間等因素，該行選取2018-2020年降息周期來探討降息期間銅行業(yè)相關(guān)公司的股價與銅價的相關(guān)關(guān)系。整體來看，海內(nèi)外銅企股價與銅價趨勢性較為一致，但股價一般領(lǐng)先于銅價見頂及見底，且韌性更強(qiáng)。從企業(yè)端來看，以2018-2020年為例，量增較為明顯的紫金礦業(yè)、南方銅業(yè)等公司股價彈性明顯高于五礦資源等，因此該行預(yù)計量增較為明顯的企業(yè)在降息周期中或也有望獲得更好的股價彈性。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息次數(shù)或幅度高于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退，資源端增速超預(yù)期風(fēng)險、銅相關(guān)資產(chǎn)歷史走勢不可復(fù)刻風(fēng)險、銅企股價受多因素影響風(fēng)險等。

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