信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對鹽津鋪?zhàn)?002847)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《緊握渠道趨勢，新品培育加速》，本報告對鹽津鋪?zhàn)咏o出買入評級，當(dāng)前股價為81.97元。

鹽津鋪?zhàn)?002847)

(資料圖片僅供參考)

事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收18.94億元，同比+56.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，落在預(yù)告中位。單Q2實(shí)現(xiàn)營收10.01億元，同比+57.6%，Q2收入環(huán)比仍加速超我們預(yù)期，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比+98.9%。

點(diǎn)評：

定位性價比國民零食，多品類全渠道多點(diǎn)開花。辣鹵、蛋類、蒟蒻果凍等核心單品23H1快速增長，休閑魔芋在市場競爭激烈的情況下23H1體量超過2億，鵪鶉蛋上半年體量接近1億元，鹽津培育新品的能力和渠道運(yùn)作效率可見一斑。電商渠道23H1同比實(shí)現(xiàn)155%的高增長，體量達(dá)到3.91億元，內(nèi)部組織管理高效率且激勵到位。零食量販、社區(qū)團(tuán)購?fù)苿咏?jīng)銷渠道同比增長58%，渠道多點(diǎn)開花，緊握渠道變革趨勢和機(jī)會。直營KA由于人流量下滑影響，23H1體量同比下滑15%至1.92億元，占比進(jìn)一步降低到10%，影響進(jìn)一步降低。公司近年全力打磨供應(yīng)鏈，23H1鹽津研發(fā)費(fèi)用同比提升53.7%，內(nèi)部重視培養(yǎng)具備企業(yè)家精神的高管，品牌定位“大牌零食，好吃不貴”，有望實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品領(lǐng)先+效率驅(qū)動”的核心競爭優(yōu)勢，持續(xù)突破品類培育邊界和單品天花板瓶頸。

規(guī)模效應(yīng)及效率驅(qū)動下，23Q2盈利能力同環(huán)比進(jìn)一步提升。鹽津單Q2毛利率同比+1.4pct至36.0%，銷售費(fèi)用率同比下降6.2pct至11.5%，23Q2毛銷差同環(huán)比提升亮眼，23Q2管理費(fèi)用率為4.1%，同環(huán)比分別下降0.7pct/0.2pct。單Q2歸母凈利率為13.4%，同環(huán)比分別提升2.8pct/0.9pct，盈利能力在規(guī)模效應(yīng)及效率驅(qū)動下持續(xù)提升，進(jìn)一步向市場證明了鹽津內(nèi)部高效的運(yùn)營體系及核心聚焦品類上盈利能力的持續(xù)突破。

盈利預(yù)測與投資評級：中式零食行業(yè)格局未定，品類整合和渠道變革有紅利。鹽津鋪?zhàn)尤婪帕框?qū)動，新品培育明顯加速，收入增長有望持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)23年收入為40億元，上調(diào)歸母凈利潤至5.1億元，對應(yīng)當(dāng)前PE32X。鹽津內(nèi)部機(jī)制靈活+激勵到位+渠道執(zhí)行能力強(qiáng)，全力打磨供應(yīng)鏈及效率驅(qū)動下，盈利能力亦有望延續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)23-25年公司每股收益分別為2.59、3.31、4.18元，維持對公司的“買入”評級。

風(fēng)險因素：原材料價格波動風(fēng)險、商超人流量進(jìn)一步下滑、烘焙等品類競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)龔源月研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.98%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.13。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為107.89。

關(guān)鍵詞：